Lecture 07

GAMBARAN UMUM

Konsep efisiensi pasar membahas tentang bagaimana pasar merespon informasi yang mempengaruhi pergerakan harga sekuritas menuju ke arah keseimbangan baru.

Bab ini, memberikan pemahaman yang lebih baik mengenai:

• konsep pasar modal yang efisien;

• bentuk-bentuk pasar efisien;

• implikasi pasar efisien.

TOPIK PEMBAHASAN

Konsep Pasar Modal Efisien

Hipotesis Pasar Efisien

Pengujian terhadap Hipotesis Pasar Efisien

• Pengujian Prediktabilitas Return

• Studi Peristiwa (Event Studies)

• Pengujian Private Information

Implikasi Pasar Modal Efisien

KONSEP PASAR MODAL EFISIEN

Dalam konteks keuangan, konsep pasar yang efisien lebih ditekankan pada aspek informasi, artinya pasar yang efisien adalah pasar dimana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia.

Informasi yang tersedia bisa meliputi semua informasi yang tersedia baik informasi di masa lalu (misalkan laba perusahaan tahun lalu), maupun informasi saat ini (misalkan rencana kenaikan dividen tahun ini), serta informasi yang bersifat sebagai pendapat/opini rasional yang beredar di pasar yang bisa mempengaruhi perubahan harga.

ILUSTRASI KONSEP PASAR YANG EFISIEN

Jika pasar efisien maka informasi tersebut akan dengan cepat tercermin pada harga saham yang baru.

Akan tetapi, jika proses penyesuaian harga pasar saham tersebut tidak berjalan dengan efisien maka akan ada lag dalam proses tersebut dan hal ini ditunjukkan oleh garis putus-putus.

KONDISI UNTUK TERCAPAINYA PASAR EFISIEN

• Ada banyak investor yang rasional dan berusaha untuk memaksimalkan profit.

• Investor merupakan price taker, sehingga tindakan dari satu investor saja tidak akan mampu mempengaruhi harga dari sekuritas.

• Semua pelaku pasar dapat memperoleh informasi pada saat yang sama dengan cara yang murah dan mudah.

• Informasi yang terjadi bersifat random.

• Investor bereaksi secara cepat terhadap informasi baru, sehingga harga sekuritas akan berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya akibat informasi tersebut.

HIPOTESIS PASAR EFISIEN 

Aspek penting dalam menilai efisiensi pasar adalah seberapa cepat suatu informasi baru diserap oleh pasar yang tercermin dalam penyesuaian menuju harga keseimbangan yang baru.

Dalam kenyataannya sulit sekali ditemui baik itu pasar yang benar-benar efisien atau pun benar-benar tidak efisien. Pada umumnya pasar akan efisien tetapi pada tingkat tertentu saja.

 HIMPUNAN INFORMASI SAHAM

Lingkaran pertama (1) merepresentasikan informasi yang relevan bagi penilaian saham yang dapat dipelajari dengan menganalisa sejarah harga pasar saham.

Lingkaran kedua (2) menyatakan informasi yang tersedia pada publik.

Lingkaran ketiga (3) menyatakan seluruh informasi yang juga meliputi informasi rahasia orang dalam

KLASIFIKASI BENTUK PASAR YANG EFISIEN

Fama (1970), mengklasifikasikan bentuk pasar yang efisien ke dalam tiga efficient market hypothesis (EMH), yaitu:

HIPOTESIS PASAR EFISIEN

Pada tahun 1991, Fama mengemukakan penyempurnaan atas klasifikasi efisiensi pasar.

• Efisiensi bentuk lemah disempurnakan menjadi suatu klasifikasi yang lebih bersifat umum untuk menguji prediktabilitas return (return predictability).

• Efisiensi bentuk setengah kuat diubah menjadi studi peristiwa (event studies)

• Sedangkan pengujian efisiensi pasar dalam bentuk kuat disebut sebagai pengujian informasi privat (private information).

PENGUJIAN MENGGUNAKAN RETURN HARAPAN

Dalam pasar efisien, harga sekuritas seharusnya merefleksikan informasi mengenai risiko dan harapan mengenai return mendatangnya. Return yang sepadan dengan risiko saham disebut return normal (normal return).

Jika pasar adalah tidak efisien, sekuritas-sekuritas akan menghasilkan return yang lebih besar dibanding normalnya, yang disebut return tak normal (excess return).

Dengan demikian, pengujian efisiensi pasar pada dasarnya adalah pengujian return tak normal. 

1. MEAN-ADJUSTED RETURNS

Jika pasar adalah efisien dan return saham bervariasi secara random di sekitar nilai sebenarnya (true value), maka rata-rata return sekuritas yang dihitung dari periode sebelumnya dapat digunakan sebagai return harapan.

Formulanya adalah sebagai berikut:

 2. MARKET ADJUSTED RETURNS

Salah satu teknik untuk menghitung return tak normal adalah dengan menghilangkan pengaruh pasar terhadap return harian sekuritas.

Return tak normal dihitung dengan mengurangkan return pasar (market return) pada hari t (R_M,t) dari return saham, seperti ditunjukkan pada persamaan berikut:

 

3. MARKET MODEL RETURNS

Market model digambarkan dengan persamaan berikut:

Return tak normal harian ditentukan dengan mengurangkan return realisasi dari return harapan pada hari t

PENGUJIAN TERHADAP HIPOTESIS PASAR EFISIEN

• Pengujian hipotesis pasar efisien dalam bentuk lemah bisa diuji dengan melakukan pengujian prediktabilitas return.

• Pengujian hipotesis pasar efisien dalam bentuk setengah kuat bisa dilakukan dengan pengujian event studies.

• Pengujian hipotesis pasar efisien dalam bentuk kuat bisa dilakukan dengan pengujian private information.

PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN 

Pengujian prediktabilitas return dapat dilakukan dengan berbagai cara, antara lain dengan:

• Mempelajari pola return seasonal.

• Menggunakan data return di masa yang lalu, baik untuk prediktabilitas jangka pendek maupun jangka panjang.

• Mempelajari hubungan return dengan karakteristik perusahaan.

POLA RETURN SEKURITAS

Sejumlah penelitian telah menunjukkan adanya suatu pola dalam return sekuritas.

Pola harian: Gibbons dan Hess (1981) menemukan bahwa return pada hari Senin akan lebih rendah dibandingkan dengan hari lain di Bursa Saham New York

Pola Bulanan: January effect, bahwa pada bulan Januari terdapat return yang lebih tinggi dibandingkan dengan bulan-bulan lainnya dan ini biasanya terjadi pada saham yang nilainya kecil (small stock). Pada pasar yang efisien, pola seasonal tersebut seharusnya tidak terjadi. Investor yang melihat adanya return yang tinggi di bulan Januari akan mulai melakukan pembelian di akhir bulan Desember untuk mendapatkan return tak normal.

---

Continued to Lecture 07A